Die vergangenen Monate waren geprägt von Schwankungen anden weltweiten Anleihemärkten. Richard Woolnough investiert seit mehr als 20Jahren in festverzinsliche Anlagen. Er erläutert, wie die Lage an den Märkten seinen Ausblick und seine flexible Anlagestrategiebeeinflusst. Drei wichtige Erkenntnisse für Anleiheinvestoren:
- Das nahendeEnde des Zinserhöhungszyklus bringt Anleiheinvestoren unserer Meinung nach ineine gute Ausgangsposition: Die Renditen bleiben hoch, und die Inflation lässt weiternach.
- Wir halten Investment-Grade-Unternehmensanleihenlangfristig für attraktiv. Unserer Einschätzung nach können hochwertige Titel natürlicheDiversifizierungsqualitäten bieten und unsicheren Marktbedingungen standhalten.
- Die Differenzierungan den Märkten nimmt immer mehr zu. Daher halten wir einen globalen, flexiblenund selektiven Ansatz für den Schlüssel zu Renditen.
Wie sehen dieaktuellen Anleihemärkte aus, und ist die Zeit reif für Investitionen in festverzinslicheWertpapiere?
Nach einem Jahrzehnt mit Null- oder sogar Negativzinsen in denIndustrieländern ist die Inflation sprunghaft angestiegen. Die Zentralbanken musstenihren Kurs ändern und die Zinssätze aggressiv anheben. Darum stiegen die Renditenvon Staats- und Unternehmensanleihen drastisch und die Anleihekurse fielen ähnlichrasant. Nach dieser Marktkorrektur ist die Ausgangslage für Anleiheinvestorenheute so günstig wie schon lange nicht mehr. Sie können jetzt eine Rendite von rund5,3 % erzielen, wenn sie in US-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Ratinginvestieren; also in Titel mit hoher Qualität. Das kommt dem höchsten Stand seitüber 10 Jahren nahe, und es ist mehr als auf dem Höhepunkt der Coronakrise. Volatilitätverhindert dieses attraktive Renditeniveau nicht. Doch es bietet unserer Meinungnach eine gute Einstiegsmöglichkeit in die Anlageklasse.
Die frühere Wertentwicklung stellt keinen Hinweis auf die künftigeWertentwicklung dar.
Die Zentralbanken erhöhennun schon seit mehr als einem Jahr weltweit die Zinssätze. Stehen wir kurz vordem Ende des Zinserhöhungszyklus?
Viele Zentralbanken mussten die Zinssätze deutlich anheben,um den Preisanstieg zu bremsen. Dies hat die Volatilität an den Anleihemärktenverschärft. Doch die Inflation – vor allem ohne Berücksichtigung derLebensmittel- und Ölpreise – ist trotzdem hartnäckig hoch geblieben. Unserer Meinungnach gibt es zwei Hauptgründe für diesen Inflationsdruck: die ultralockereGeldpolitik und die konjunkturellen Maßnahmen während der Coronakrise. DieseMaßnahmen waren zwar in vielen Fällen notwendig, sie haben jedoch weltweit zueinem erheblichen Liquiditätsüberschuss geführt.
Die Geschichte lehrt uns: Wann immer die Geldmenge zunimmt, steigt dieInflation. Verringert man dagegen das Geldangebot, sinken die Preise. Nacheinem verzögerten Start haben die Zentralbanken und Regierungen nun endlich damitbegonnen, die überschüssige Liquidität zu bekämpfen – durch höhere Zinssätzeund eine quantitative Straffung. Die hohen Ersparnisse der privaten Haushaltehaben dazu geführt, dass die Verbraucher bisher recht widerstandsfähig waren. UnsererMeinung nach wird eine Verringerung der Geldmenge jedoch letztlich zu einer sinkendenInflation führen – die Richtung stimmt also. Zu ergänzen ist: Angesichts derderzeit angespannten Lage auf dem Arbeitsmarkt könnte die Inflation weiterzurückgehen, ohne dass die Arbeitslosenquoten in die Höhe schnellen.
Wo sehen wir an denRentenmärkten die größten Chancen?
Eines vorweg: Bei Kreditaufschlägen und risikofreiem Zinssatz gab es imLaufe des Jahres 2022 eine deutliche Neubewertung. Unserer Einschätzung nachbieten Investment-Grade-Unternehmensanleihen daher jetzt attraktive Bewertungen.Vielleicht zum ersten Mal seit über zehn Jahren finden wir, dass Investoren fürdie Kredit- und Zinsrisiken angemessen entschädigt werden. Zudem scheinen Unternehmensanleihenmit Investment-Grade-Rating gut positioniert zu sein, um einem wirtschaftlichenAbschwung standzuhalten. Die Fundamentaldaten der Unternehmen bleiben stark,und wir erwarten weiterhin niedrige Ausfallraten.
Hinzu kommt: Wir nähern uns dem Ende des Zinserhöhungszyklus. Daher wirddie Geldpolitik der verschiedenen Zentralbanken wahrscheinlich stärkerdivergieren, sich also zu unterschiedlichen Zeitpunkten in entgegengesetzte Richtungenbewegen. Unseres Erachtens eröffnet dies eine interessante Möglichkeit, um eineWertentwicklung zu erzielen: durch ein sehr selektives Vorgehen und eine überregionaleAnlagestrategie.
Bei den Unternehmensanleihen gibt es zudem große sektorale Unterschiede. InSektoren wie Immobilien und Finanzwerten sind die Spreads nach wie vor rechtgroß, in Sektoren wie dem Gesundheitswesen und Investitionsgütern sind siedeutlich geringer. Bei den Finanzwerten bevorzugen wir größere, liquidere und besserkapitalisierte Banken. Diese könnten von den Spannungen profitieren, die wir imMärz im Bankensektor erlebt haben. Daher wird die Top-Down-Asset-Allokationweiterhin wichtig bleiben; doch auch die fundamentale Titelauswahl („Bottom-Up“)wird wahrscheinlich eine große Rolle spielen. Wir halten einen globalen,flexiblen und selektiven Ansatz für den Schlüssel zu Renditen. Dabei können wirauf unsere fachkundige Kredit-Research-Abteilung zurückgreifen.
Einblickein unsere derzeitige Positionierung
Die größte Veränderung bei den uneingeschränkten Strategien bestand imvergangenen Jahr darin, die Duration zu erhöhen. Als die Renditen fielen, habenwir das Zinsrisiko erhöht; wir sind jetzt also wesentlich zinssensitiver positioniertals früher. Derzeit stammt der größte Teil dieser Duration aus europäischen Titeln.Unserer Einschätzung nach wird die Inflation in der Eurozone schneller fallen alsbeispielsweise in den USA. Dort ist die Inflation von Natur aus hartnäckiger.
Wir sind nach wie vor der Ansicht, dass die Zentralbanken die Inflation aufdas Zielniveau zurückführen können, ohne dass es zu einem signifikantenWirtschaftsabschwung kommt. Dies könnte allerdings etwas dauern und den FinanzmärktenVolatilitätsschübe bescheren. Die von uns gemanagten festverzinslichenStrategien investieren in einem gewissen Maße auch in hochverzinsliche Unternehmensanleihen.Langfristig jedoch sind wir besonders von Unternehmensanleihen mitInvestment-Grade-Rating überzeugt: Unserer Meinung nach können sie natürliche Diversifizierungsqualitätenbieten und unsicheren Marktbedingungen standhalten.
Wichtige Information
Der Wert der Investments kann sowohl fallen als auch steigen. Dies führt dazu, dass der Wert Ihrer Anlage steigen und fallen wird, und Sie bekommen möglicherweise weniger zurück, als Sie ursprünglich investiert haben. Die frühere Wertentwicklung stellt keinen Hinweis auf die künftige Wertentwicklung dar. Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachten Ansichten sollten nicht als Empfehlung, Beratung oder Prognose aufgefasst werden.
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